Ce este și la ce servește actualizarea fluxurilor de numerar (DFC)?

Una dintre metodele cele mai comune de evaluare a companiilor este actualizarea fluxurilor de numerar (DCF - Discount Cash Flow). Aceasta constă în evaluarea unei companii prin capacitatea acesteia de a genera fluxuri de numerar libere sau free cash flow (FCF) în viitor. Pentru a realiza evaluarea corect, aceste fluxuri de numerar viitoare trebuie actualizate la prezent.

Ce este evaluarea prin actualizarea fluxurilor de numerar a unei companii?

Evaluarea prin actualizarea fluxurilor de numerar este o metodă de a estima valoarea intrinsecă a unei investiții, actualizând până în prezent, fluxurile sale de numerar viitoare. Se bazează pe presupunerea că prețul de piață al unei investiții reflectă toate informațiile disponibile despre fluxurile sale de numerar viitoare. Sau altfel spus, valoarea intrinsecă a unei investiții poate fi estimată prin evaluarea fluxurilor de numerar actualizate până în prezent.

Evaluarea fluxurilor de numerar actualizate este un instrument puternic care poate fi utilizat pentru a estima valoarea intrinsecă a unei investiții, dar este important de reținut că este doar o metodă de evaluare și că nu ar trebui utilizată exclusiv.

De fapt, nu există o singură procedură de a face asta. Dar în final, evaluarea va depinde, și mult, de valoarea pe care o iau unele variabile, în principal, de valoarea ratei de discount folosite.

Această evaluare oferă un cadru conceptual mare al companiei și ale posibilelor sale alte evaluări. În plus, pe măsură ce timpul trece, se poate observa cum au evoluat variabilele și astfel vezi cum aceste schimbări afectează evaluarea finală.

👉 Citește și: Ce este rentabilitatea capitalului propriu (ROE) și ce înseamnă?

Cum se face actualizarea fluxurilor de numerar (DCF) a unei companii? | Formulă

Formula pentru a obține actualizarea fluxurilor de numerar a unei entități este următoarea:

Să examinăm fiecare componentă:

• Free Cash Flow (FCF): FCF poate fi calculat din contul de profit și pierdere, dar poate fi obținut și ușor din declarația fluxurilor de numerar. FCF sunt fluxurile de numerar din activitățile de exploatare fără a lua în considerare dobânzile plătite și scăzând CAPEX (FCF = CFE - CAPEX). De obicei, se ia FCF actual și se proiectează N ani în viitor, de exemplu 5, 7, 10 ani.
• k (rata de discount): Este rata la care sunt actualizate FCF-urile fiecărui an. De obicei, se utilizează CAPM (Capital Asset Pricing Model) sau WACC (Weighted Average Cost of Capital) ca rată de discount, în funcție de dacă luăm în considerare FCF sau FCF al acționarului respectiv (FCF Acționar = CFE - CAPEX). Pentru calculul CAPM și WACC se iau în considerare prea multe variabile și uneori este mai realist să se utilizeze o rată de discount discreționară între 8% și 15% de exemplu, în funcție de riscul companiei de evaluat.
• Excesul de numerar: excesul de numerar se adaugă atunci când datoria financiară netă este negativă (Numerar + active financiare curente - datorie financiară > 0). De ce să includem excesul de numerar? Să presupunem că am cumpărat un seif pentru 100€, dacă în interiorul acestuia am găsi 5€, de fapt, ne-ar fi costat 95€. Aici, excesul de numerar reprezintă acei 5€.
• VA.VR (Valoarea actuală a Valorii Reziduale): Valoarea reziduală este ceea ce valorează compania de la ultimul FCF proiectat în N până la "infinit". Valoarea actuală a Valorii Reziduale se calculează în următorul mod:

• rata de creștere pe termen lung (g): este rata la care cresc fluxurile de numerar libere de la ultimul FCF proiectat în N până la "infinit". Se utilizează de obicei o rată mai mică decât cea a creșterii FCF-urilor până la N.

👉 Vezi și: CAPEX: ce sunt „cheltuieli de capital”?

Cum se actualizează fluxul de numerar?

Când evaluăm o companie prin discounting cash flows, trebuie să proiectăm FCF-urile viitoare pornind de la FCF-ul actual. Pentru aceasta, putem presupune o creștere anuală a FCF-urilor, de exemplu 3%, 4%, 5% sau mult mai mult, în funcție de creșterea trecută și de cea așteptată. O altă modalitate de a proiecta FCF-urile este pe baza vânzărilor, deoarece acestea sunt mai "stabile". Ulterior, vom înmulți vânzările cu marja FCF, care trebuie, de asemenea, estimată.

Dacă decidem să folosim proiecția FCF în funcție de vânzări, putem calcula creșterea medie a vânzărilor din ultimii ani, precum și marja medie FCF din ultimii ani.

Exemplu de evaluare prin actualizarea fluxurilor de numerar

Pentru a evalua o companie prin metoda de actualizare a fluxurilor de numerar, cel mai convenabil este să folosim un spreadsheet. În exemplul următor, vom evalua compania Romgaz la sfârșitul anului 2023. Mai întâi am obținut creșterea medie a vânzărilor din 2023 și marja medie FCF pe vânzări din 2023.

Astfel, am ales o creștere așteptată a vânzărilor de 3,5%, o marjă FCF de 6,5% și o rată de creștere pe termen lung (g) de 1,75% pentru a fi conservatori. Cu aceste informații, vom proiecta fluxurile și le vom actualiza la o rată de actualizare (k), la alegere, de 9%.

💡 Cum să evaluezi o companie folosind rate fundamentale

• Rata de actualizare (K): 9%
• Creșterea vânzărilor: 3.5%
• Mg. FCF: 6.5%
• g: 1.75%

Mai jos avem proiecția veniturilor anuale și a FCF pe următorii 10 ani. Pentru anul 2024 proiecția veniturilor anuale a fost de 9001.87 milioane RON.

In realitate, la data actualizării acestui articol, știm că Romgaz a avut vanzari anuale în 2024 de 7929.4 milioane RON, în scădere cu 11.91% comparativ cu anul 2023. Putem astfel vedea că evaluarea unei companii prin actualizarea fluxurilor de numerar nu este o știință exactă, ci, așa cum sugerează numele, este doar o "evaluare", o aproximare care ajută analistul financiar și investitorul să proiecteze potențiale niveluri de vânzări viitoare.

ACTUALIZAREA FCF ROMGAZ (10 ANI)

EVALUARE DUPĂ DFC

Dezavantajele actualizării fluxului de numerar

Odată ce avem spreadsheet-ul făcut, este foarte simplu să calculăm valoarea unei companii prin discountul de fluxuri de numerar. Dar calculul valorii prin această metodă prezintă un principal dezavantaj: evaluarea este foarte afectată de valoarea pe care o iau variabilele, în special, de rata de discount.

În exemplul anterior, doar prin creșterea ratei de discount până la 10%, evaluarea prin DFC ar fi fost de 0.0207 RON. În plus, rata de discount trebuie să fie suficient de mare față de rata de creștere pe termen lung (g) pentru a nu avea o valoare reziduală exagerată.

Prin urmare, trebuie să știm că un discount de fluxuri poate avea multe erori și o utilitate limitată, dar dacă știm să-l interpretăm corect și limitările pe care le are, poate fi o referință foarte bună pentru evaluarea unei companii.

👉 Mai multe: Analiză fundamentală: Valoare intrinsecă vs preț

FAQ